德国10年期国债收益率上涨 欧洲央行PEPP节奏或将放缓

8月31日，德国10年期国债收益率上涨6个基点至-0.38%，为7月22日以来最高水平。不过如果去掉8月3.9%的通胀率，德国十年国债实际收益率创下了-4.28%新低。8月30日德国发布通胀数据显示，调和消费者物价指数(HICP)同比上涨3.4%，创2008年以来最高水平;消费者物价指数(CPI)同比上涨3.9%，创1993年12月以来历史新高。作为欧元区主导国家之一，德国通胀形势对于下一步欧洲央行货币政策走向具有重要影响，引发市场广泛关注与讨论。

中国银行研究院研究员赵雪情分析，德国通胀飙升更多源于“暂时性因素”，未来一段时期欧洲央行紧急抗疫购债计划(PEPP)节奏或将放缓。

德国8月通胀水平加速上行，主要源于一些“暂时性因素”。一方面，前期低基数效应助推2021年以来德国以及欧洲通胀水平快速攀升。另一方面，疫情后需求反弹，半导体供应短缺，能源价格上涨，德国取消临时下调增值税政策，致使制造以及物流成本上升。目前来看，能源HICP涨幅超过11.2%，物价上涨压力并未波及全部分项指标，核心HICP水平相对可控。同时，物价上涨尚未对工资形成压力，2021年第二季度德国工资水平同比增速仅为1.9%。未来一段时期，随着“暂时性因素”退潮，德国通胀指标有望回落。

德国对于货币政策及央行角色“越界”持审慎立场。尽管通胀难以长期持续上行，但严格控制物价水平是德国的传统“信仰”。近期，欧洲央行调整通胀目标，持续释放流动性，将气候变化纳入政策框架。德国立场与之分化，从近期德国央行行长魏德曼在国际清算银行的演讲中可见端倪。一是财政主导风险正在加大。央行应慎用资产购买计划大规模购买政府债券，并在必要时果断退出。德国央行对于政府债券购买问题持批评态度，认为这将模糊货币政策和财政政策的界限，要避免紧急措施成为永久性状态，避免大规模财政政策吞噬货币政策。二是平均通胀目标存在天然缺陷。本质上，平均通胀目标的结果是不对称的，其更容易解决通缩问题，央行可以承诺通过稍后相应地提高通胀来抵消通胀过低的影响，但在通胀过高的一段时期后央行难以踩下刹车，将通胀降至目标水平以下。三是气候保护与货币政策定位。气候变化是本世纪人类面临的最大挑战，气候政策将永久地改变资源和收入分配。但是，德国央行认为，央行不应滑入气候政策参与者的角色，各国不应模糊立法者对不同政策范畴的分工以及各自职责分工。气候变化不应成为央行职责的主要部分，这将损害央行价格稳定目标的单一性和地位的独立性。可以看出，德国央行与欧洲央行主流观点存在显著差异。

未来一段时期欧洲央行PEPP节奏或将放缓。在下周货币政策会议上，欧洲央行将决定PEPP购买速度。近期，通胀压力上升，欧洲央行内部决策显著分化。基于8月德国通胀数据，欧洲央行预计8月欧元区通胀率将从7月的2.2%上升至2.8%，远超政策目标水平。考虑到通胀上行压力以及融资条件放松情况，欧洲央行可能放缓第四季度PEPP步伐，并于12月讨论PEPP退出前景。但是，欧洲央行仍将维持宽松基调，货币政策正常化节奏总体慢于美联储。

德国十年国债实际收益率降至新低，也意味着市场对德国经济预期并不乐观。慕尼黑Ifo研究所(Ifo Institute)表示，德国企业信心已从10年来的高点下滑，企业越来越担心全球供应链中断和冠状病毒感染卷土重来的影响。据调查显示，德国商业环境指数6个月来首次下降，从6月的101.7降至7月的100.8。对未来6个月的预期下降，超过了对当前状况的信心改善。目前德国服务、制造、零售贸易企业的景气恶化，不过建筑业是唯一前景继续光明的行业。