美国经济强劲反弹和美债收益率上行 失业率一年内增长概率降至34.4%

近期，美联储重申维持宽松政策的承诺，但中国银行研究院研究员蒋效辰认为，美联储不会允许通胀“显著超标”，可能在加息前缩减购债。

或将提前缩减购债规模

美联储表示，2023年前不会加息，但可能提前缩减购债规模。美国经济强劲反弹和美债收益率上行，导致市场提前预判美联储将缩减购债规模，是潜在“缩减恐慌”的诱因。

第一，美国通胀与就业复苏态势强劲。3月，通胀方面，美国核心PCE(个人消费支出平减指数)通货膨胀率为2.32%，较年初增加95个百分点。就业方面，美国失业率为6%，已连续下降11个月。与此同时，消费者预期经济指标刷新历史纪录。通胀方面，今年3月，美国消费者对一年期和三年期的3月份通胀预测分别达3.2%和3.1%，为2014年以来最高点。就业方面，美国失业率在一年内增长的概率降至34.4%，创疫情以来最低水平。

美联储曾表示，不会允许美国实际通胀长时间或大幅超过2%，否则美联储将使用政策工具，应对通胀上涨。由于通胀和就业率显著上升，市场普遍认为，美联储将提前缩减购债规模。

第二，疫苗接种成为美联储缩减购债的必要条件之一。圣路易斯联储主席布拉德曾表示，若75%的人口接种了疫苗，将标志着新冠疫情危机结束。当前，疫情是经济复苏的主要障碍，美国疫苗接种率已达35.9%。美联储表示，美国经济朝实现目标方向取得进一步进展时，美联储将减少资产购买。市场普遍认为，疫情控制情况将是美联储政策转向的必要条件之一。

第三，美联储虽称将维持低利率至2023年，但提前加息预期有所上升。美联储此次公布的点阵图显示，美联储预期联邦基金利率为0.1%，长期联邦基金利率为2.5%，均与上一次公布的预期相同。然而，4名官员预测在2022年加息一次，上一次点阵图显示为1名官员;7名官员预计在2023年至少加息一次，上一次点阵图显示为5名官员。

第四，美债收益率激增后缓慢下行。今年第一季度，美国国债等避险资产遭抛售，美国10年期国债收益率最高飙升至1.74%，较今年第一季度初上涨79.6%;期限利差走阔，10年期与2年期国债收益率差由第一季度初的0.82%升至第一季度末的1.58%。然而，进入4月份，美债收益率转向下行态势。截至4月中旬，美国综合债券指数收益率与10年期国债收益率分别较4月初下降了3.7%和9.8%。

今年年初，美国通胀上行带动国债收益率等避险资产遭抛售，因此，市场预判美联储可能出现政策转向。当前，美国国债收益率下行调整，可降低美国财政融资成本，伴随美国经济进一步复苏和实行扩张性财政政策，美国国债收益率可能仍存在上行空间。

比对2013年“缩减恐慌”事件

2021年，市场对美联储缩减购债规模的预期及新兴经济体风险态势较2013年“缩减恐慌”存在诸多不同。蒋效辰分析，通过与2013年“缩减恐慌”事件对比，可针对2021年新兴经济体是否将再次引发“缩减恐慌”作出研判。

第一，美国经济前进动力不同。2013年，美联储释放“缩减”消息时，美国经济前进动力并未显著增强。通胀方面，美联储2013年1月、3月、6月会议时，PCE通胀水平在下降，分别为1.7%、1.6%和1.4%。就业方面，2013年1月、3月、6月会议时，失业率分别为7.9%、7.7%和7.5%。

相比，美联储2021年FOMC会议时，美国PCE通胀率一路上涨，2021年1至3月份分别为1.37%、1.52%和2.32%;失业率已降至6%左右，1至3月份分别为6.3%、6.2%和6%。因此，2013年“缩减恐慌”前，美国经济复苏态势疲软，市场并未出现对美联储缩减购债规模的普遍预期。

第二，美联储释放宽松政策转向消息的节奏不同。2013年，美联储宽松政策预期突然转向。回顾当时美联储会议纪要，2013年1月29日，联邦公开市场委员会(FOMC)投票决定继续购债计划。2013年3月19日，“缩减”意图并不明显，美联储官员一致认为应通过债券到期偿还逐渐减少债券规模，而非出售债券。然而，2013年4月30日，美联储官员认为，6月18日的FOMC会议是开始缩减购债的好时机。2013年5月22日，伯南克称若美联储有信心看到经济持续改善，将在接下来的几次会议中“缩减”。消息一出，债券收益率飙升而股票价格下跌，金融状况明显收紧。

今年以来，美联储曾几次对经济复苏态势给予评判。美联储主席在接受采访时曾提到，“由于广泛的疫苗接种和强有力的财政支持和货币政策支持，美国经济已出现‘拐点’，将在经济基本完全复苏前提高利率”，并在今年4月的FOMC会议中强调通货膨胀是“暂时性”的。因此，市场预期，通胀的“暂时性”因素消失后，美联储将针对通胀走高采取行动。

第三，两次美联储宽松政策转向预期前后，美国国债收益率走势相反。2013年5月前，美国国债收益率未出现飙升。首先，2013年“缩减”消息前，美国债市收益率大跌，10年期国债收益率由3.36%降至1.66%，“缩减”消息后，美国10年期国债收益率一路升至2.73%。另外，美联储提出“缩减”消息时曾补充说明，担心宽松政策导致的资产价格泡沫，这进一步导致市场判断资产价格泡沫将破灭，加剧恐慌情绪。

相比，今年以来，美国10年期国债收益率经历了先升后降，从1月初的0.93%飙升至4月初的1.74%，此后降至4月中旬的1.56%。因此，今年市场提前预判了美联储缩减购债的需求。(记者 路 虹)